作為聚氨酯膠黏劑的原材料異***酸酯組份，也是我們俗稱的黑料，2015年三月份以來，價格一直往下探底，最近又跌破1萬元大關。作為濾芯膠的價格也在一路下滑，究竟是什么原因造成這一現象呢，我們來具體的了解一下吧。

一、探底-跌成狗！

據隆眾石化網數據監測顯示，國內聚合MDI（俗稱黑料）市場自年初3月下旬起一路深跌，用一句網絡流行語叫“跌成狗”，行業人士稱之為“探底”。截至9月中旬，國內華東市場聚合MDI價格已跌至歷史最低點。取華東市場（巴斯夫M20S）牌號產品作為標桿價格來分析，市場主流商談價格從3月30日的13700元/噸（現款自提）跌至9月中旬的9500元/噸（現款自提），下跌幅度超過4200元/噸，跌幅在31%，具體走勢圖如下。

圖1 2014年至今國內華東市場聚合MDI（巴斯夫M20S）主流價格走勢圖

備注：數據來自隆眾石化網，價格取自華東市場巴斯夫M20S貨源主流成交價

而在廠家方面，擁有國內最大MDI裝置產能的萬華化學也在同一時間段（今年3月）開始，不斷下調其對外的掛牌價格，3月掛牌價格15500元/噸，而9月的掛牌價格下調至12400元/噸，半年多以來掛牌價格下調幅度達3100元/噸，價格具體走勢如下圖。廠家執行月初掛牌、月底結算的銷售模式，銷售區域涵蓋東北、西南、華東、華南等區域，在山東煙臺（MDI產能達40萬噸/年，另一說法是60萬噸/年）和浙江寧波大榭（MDI產能120萬噸/年）分別有MDI裝置生產，萬華化學號稱擁有國內唯一一條單條40萬噸/年產能的MDI廠家，是國內MDI行業的龍頭企業。

圖2 2014年-2015年9月萬華化學聚合MDI月掛牌價走勢圖

備注：數據來自隆眾石化網，價格取自萬華化學聚合MDI產品PM200牌號月掛牌價格

在不斷深跌的行情影響下，聚合MDI的單產品毛利也在不斷下滑，根據隆眾石化網統計的數據顯示，從2015年4月開始，聚合MDI產品就開始進入“虧損”階段，虧損一度達到2000元/噸以上，截至9月中旬，聚合MDI的產品利潤在1300元/噸附近，具體如下圖。

圖3 2014年-2015年至今國內華東市場聚合MDI成本及毛利趨勢圖

備注：數據來自隆眾石化網，成本及利潤按照聚合MDI生產工藝粗略計算

在這里需要說明一點的是，聚合MDI產品與純MDI產品屬于聯合裝置產出的，所以廠家在控制利潤方面會考慮兩個產品的綜合利潤，當前聚合MDI產品毛利虧損嚴重，但純MDI產品則仍在高利潤時代，廠家利潤基本以綜合MDI產品利潤來計算，這也是廠家在聚合MDI嚴重虧損下還繼續開車的主要原因。

二、探底-為什么？

那么到底是什么原因導致市場價格如此巨幅下跌呢？接下來小編用幾張圖來分析說明一下，這里用“探底”，即揭秘，分析之意。

咱們先從國內供應方面來看，根據隆眾石化網統計的數據顯示，自2012年以來，國內MDI產能以平均每年22%的增幅在上升，2012年MDI產能在156萬噸/年左右，到了2015年這個數字達到了282萬噸/年，包括今年8月底開工試生產的巴斯夫重慶40萬噸/年MDI聯合裝置。

圖4 2012年-2015年國內MDI產能增長趨勢圖

備注：數據來自隆眾石化網

而由于廠家裝置設計的不同，聚合MDI和純MDI的配比也有差異，基本分為7:3和6:4兩種，根據隆眾石化網粗略統計，當前國內聚合MDI產能也達到了169.2萬噸/年，但整體過剩產能在20%左右。今年以來，國內MDI裝置開工基本維穩，平均開工在七成附近，產量隨產能變化而不斷增長，隨之而來的是供應量不斷增加。

咱們再來看看進出口情況，先是進口，小編查了一下海關的數據，2015年以來，聚合MDI產品除了3月份進口量有明顯高于去年同期數值以外，其他月份（1月-7月）無一例外的都是同比下滑，2015年1月-7月聚合MDI進口量累計達16.61萬噸，較去年同期累計值下滑21.5%，月均較去年同期下滑20%，最恐怖的是7月數據，進口量為1.2萬噸，同比下滑63%以上，具體如下圖。

圖5 2014年-2015年7月國內聚合MDI進口量對比圖

備注：數據來自國家海關

在聚合MDI進口量逐月減少的同時，出口量卻像是變了一張臉，2015年1月-7月的海關數據顯示，整體出口量累計達12.8萬噸，較去年同期累計增長4.9萬噸，增長幅度達到29%。而按單月及平均值來看，2015年5月同比增幅最為明顯，進口量在4.6萬噸，同比增長102%，6月及7月數量稍有下滑，但平均每月出口量也在3.1萬噸，較去年同期平均下滑35%左右，具體如下圖。

圖6 2014年-2015年7月國內聚合MDI出口量對比圖

備注：數據來自國家海關

看完了供應面的整體情況，大家不難理解，在產能產量穩步增長的同時，進口急速減少而出口迅猛增加，國內供應量明顯比2014年增長，此處省去很多字。

市場基本面的供應咱們了解的差不多了，接下來我們來看看需求面，因為聚合MDI的特性，它被大量的用于保溫材料、板材、管道及膠黏劑等行業，具體的下游產品是冰箱冰柜、汽車、外墻保溫、熱水器、消毒柜、膠水等等。

圖7 2014年國內聚合MDI下游消費結構圖

備注：數據來自隆眾石化網

根據隆眾石化網統計的數據顯示，2014年國內聚合MDI下游消費具體為冰箱冷柜、汽車、建筑、膠黏劑、熱水器及其他，其中冰箱冷柜占比55%，占據半壁江山；而汽車保溫行業占比15%、建筑保溫占比12%；這三大下游合計占比在82%以上，具體如上圖。

我們一個一個來分析，先來看看老大，根據國家統計局的數據顯示，2015年1月-7月國內家用電冰箱產量累計達5697.1萬臺，較去年同期累計值下降132.1萬臺，降幅在2.3%，具體如下圖。在這里需要著重指出的是，每年的3月-6月是國內家電生產的傳統旺季，旺季不旺的情勢下，下半年乃至第四季度，家用電冰箱的產量也難以提振需求，換句話來說，聚合MDI的最大下游對它的需求不會有太大改觀，后期市場走勢不言而喻。

圖8 2014年-2015年7月國內家用電冰箱月產量對比圖

備注：數據來自國家統計局

接下來我們看看老三-房地產，我們采樣的數據為國內房地產投資額每月數據，數據能夠代表當前國內房地產行業投資的活躍度，印證房地產消費市場的變化。根據國家統計局的數據顯示，2015年1月-7月國內房地產投資額累計達52562.22億元，較去年同期累計值上漲2180.87億元，漲幅4.3，平均漲幅為4.4%，相較于前幾年的行情增速已經明顯放緩，具體如下圖。那么，小編是不是可以這么說，在下游“不約而同”的不給力的情況下，相信聚合MDI行情難有抬頭之日了。

圖9 2014年-2015年國內房地產投資額情況示意圖

備注：數據來自國家統計局，1月和2月數據合并

綜合所述，在國內MDI產能不斷增長、進口逐步縮減、出口大量增加、下游整體需求疲軟的情況下，坑爹的黑料（聚合MDI）一路深跌至9500元/噸，就不難理解了。

三、探底-底在哪？

現在這樣的行情還會跌嗎？小編認為，答案是肯定的，還會跌！

9月初，在與圈內人士交流行情過程中，一位大廠BOSS級的大哥對小編這么說：“我們已經到了變動成本的水平了”，小編不才，度娘了一番，詳見附錄1，最終發現大哥所說的意思就是行情已經到了不能再跌的時候了。

圖10 2015年9月國內聚合MDI行情走勢預測圖

而從整體的行業格局來看，2014年的情況與2015年相差無幾，廠家還是那五家，產能沒有真正意義上的增加（巴斯夫重慶仍在試車，沒有正式出料銷售），指導價還是那些指導價，高的嚇人，*********。而需求呢？從上面的幾個圖大家已經可以清楚的看到，需求正在大幅的下滑或者說走低，行情好不了。

再從經驗上來說，我們在分析了國內整體供求之后，得出的結論是顯而易見的，國內廠家開工沒有大面積停工檢修的預期下，市場現貨、合約貨供應仍將是充裕的局面，而主要下游消費市場在進入傳統“金九銀十”需求旺季之時仍然難有起色，其他美金盤或市場心態無利好指引，國內行情繼續下行勢頭不減。

在十月一日國慶節到來之際，下游集中備貨或成為唯一能夠止跌的救命稻草，唯一，僅有的唯一的利好，集中備貨時間大概在10天左右，市場需求面或有小幅提振的可能，故本小編預計在當前跌勢不止的情況下，國內聚合MDI行情可能跌至9100元/噸，預測如上圖。