有一項技術，很特別——80年代初，國內想要從國外引進該技術，卻遭到國外巨頭封鎖，技術研發之路，舉步維艱。后來被迫向日本求助，卻被開出天價專利費，而且，轉讓的還是其60年代水準的老舊技術。

直到30年后，2018年，中國廠商不僅掌握了該技術，而且產能還超越德、美、日幾大巨頭，位居全球第一。這個產業的全球競爭格局，徹底扭轉。它就是生產聚氨酯關鍵材料MDI的光氣化學技術。

而這家公司最早成立的時候，只是一家小皮革廠，建廠的目標，是“讓中國每個人都能穿得起皮鞋”?？扇缃?，它已是整個產業鏈上赫赫有名的化工巨頭。今天，讓我們走近萬華化學，看看它到底是如何成為高速奔跑的“中國巴斯夫”！

發展歷程：從中國萬華到世界萬華

萬華化學集團股份有限公司成立于1978年，前身為煙臺合成革總廠MDI分廠，1998年12月20日改制成立，2001年上市，股票簡稱“萬華化學”(600309)。

在中國的上市公司中，萬華化學是一家以技術見長的高科技企業和我國制造業最具創新力的企業之一，在“國家創新型百強企業”中排名第 3，位列華為之后。

在近40年的公司發展歷程中，萬華化學通過大力實施四大創新工程(技術創新工程、綠色創新工程、人才創新工程、引領創新工程)，因時制宜，成功實施了“三大戰略”(全球化戰略、多元化戰略和產業結構調整戰略)使公司從1998年瀕臨倒閉的老國有企業脫胎換骨，成功地將萬華聚氨酯產業從全球末位發展到全球第一，實現了國有資產的持續增長和保值增值。 

縱觀萬華化學的發展史，可以看到，2008年金融危機之前是萬華化學的起飛階段，2005年，其子公司寧波萬華年產90萬噸MDI生產基地開工建設，為確保項目建設成功，萬華化學集中優勢資源，采取了包括股權激勵等措施，從而創造了僅用27個月時間建成并一次性開車成功的奇跡，其CAGR(Compound Annual Growth Rate，復合年均增長率)高達 45.28%，確立了萬華聚氨酯在亞太市場的優勢地位。

2008—2009年，由于受到金融危機影響，萬華化學營業收入有所下降，2009 年之后，萬華化學重新恢復快速增長的勢頭，2012 年，萬華化學 MDI產能110萬噸，占國內62%，全球17%，并實現了全產業鏈一體化生產。

▲萬華化學的發展歷程

同年，受全球經濟低迷拖累，國內聚氨酯市場萎靡不振，產能嚴重過剩，出口頻頻受阻。但在政府出臺利好政策的強烈刺激下，通過調整產業結構、加強出口貿易、擴大內需市場等綜合措施，整個 MDI 行業扭虧為盈。

2013年公司正式更名為萬華化學集團股份有限公司，公司產能達到164萬噸，全球產能最大，CAGR 達到 25.53%。 

萬華化學發展歷程詳細列表

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4次產業發展歷程和5次產業擴張

1．1987年之前，跨國公司一直壟斷中國的MDI市場，沒有萬華化學對新技術的全面開發，MDI產品在中國市場將會一直“洛陽紙貴”。在萬華化學成功自主研發MDI 新技術后，中國的 MDI 產業在世界舞臺終于擁有一席之地。

1998年，萬華化學發起設立煙臺萬華并成功運作上市，自此萬華化學將發展重心由“制革業”向 MDI 業轉移，并成功在上海證券交易所上市。萬華化學經過10多年的發展，從主導產品MDI產能1萬噸/年、凈資產只有1億元的MDI車間發展到目前MDI產能達230萬噸/年、市值400億元的大型上市公司。 

2．2000年至2006年，實施“精干主業、剝離輔助”。萬華化學于 2000 年至 2006年實施了“精干主業、剝離輔助”改革，將醫院、運輸公司等近 30 個輔業全部進行了剝離改制，集中優勢資源于 MDI 核心產業的發展。這些輔業通過轉換管理體制和經營

機制，發展勢頭良好。 

3．2005年至2006年，實施全員持股的股權激勵機制。萬華化學主導產品 MDI為純粹競爭性領域產品，并且是全球競爭，萬華化學的競爭對手均為國際跨國公司，若沒有有力的人才保障機制，根本無法與國際跨國公司競爭。

萬華化學在兩個層面實施了股權激勵

一是 2005 年底，萬華化學全體員工持股的深圳市中凱信創業投資股份有限公司持有了子公司寧波萬華聚氨酯有限公司 25.5%的股權，中凱信共有股東1303 名，煙臺萬華高管層合計持有中凱信 11%的股份，萬華集團高管層不持有中凱信股份；

二是 2006 年底，萬華集團員工持股的煙臺中誠投資股份有限公司持有了萬華實業集團有限公司 23.36%的股權，中誠投資共有股東 3470 名，萬華集團高管層合計持有中誠投資 21.86%的股份。

4．2007年，在萬華實業層面引入了境外戰略合作伙伴。萬華集團在萬華實業層面引入了境外戰略合作伙伴，為公司能在全球范圍內優化資源配置、開拓市場和參與全球競爭奠定了基礎。 

1．寧波工業園項目、煙臺工業園項目建設和并購匈牙利BC公司，進行全球戰略布局。

①寧波工業園項目，是公司從生存到發展、產值從十億到百億的命脈工程，已累計投資95億元。2013 年，寧波工業園 MDI年產能將達120萬噸，成為世界規模最大、一體化程度最高、成本最低、質量最好的MDI制造基地。

②煙臺工業園項目，是今為止山東省一次開工投資最大的工業項目。根據當地政府發展臨港化工園區和“退城進園”的建設目標，萬華化學已著手在煙臺八角開工建設工業園項目。

工業園著力打造全球最具特色和競爭優勢的綜合產業園區。待萬華煙臺工業園全部建成后，整個萬華化學年銷售收入將超過 1000 億元，利稅400 多億元，進入世界500強之列。

③并購匈牙利BC公司，是萬華國際化進程的重要一步。BC公司位于歐洲的匈牙利，注冊資本金153億福林。大部分生產設施都集中在匈牙利的卡辛茨巴茨卡市，除此之外，BC公司在建16萬噸/年 TDI 裝置，該裝置完工率約為80%。該公司的產品主要面向歐洲市場，有少量產品銷往中東、非洲以及亞洲等地區)的機遇。

萬華化學獲得國家發展和改革委員會的批復并于歐洲匈牙利布達佩斯時間 2011年1月31日簽署了最終的股權買賣協議，通過海外的控股子公司收購BC公司96%的股權，自此萬華實業成為BC公司的實際控制人，本次交易標的總金額為12.63億歐元，使萬華化學 MDI 產能從全球第五名升至第一名，提前三年完成了在歐洲的產銷布局，縮短了國際化進程。

在收購過程中，萬華實業的外方股東利用其資源和投資優勢，創新資本運作和海外融資方式，為成功并購起到了關鍵作用。此次并購，也被《國際金融評論》評為“2010年度歐洲、中東、非洲地區最佳重組交易”。 

2．上游鎖定和控制煤炭資源，下游培育秸桿人造板和墻體保溫材料兩大產業，進行產業鏈延伸。

①上游鎖定和控制煤炭資源?？紤]未來化工原料向煤炭資源傾斜的趨勢，萬華集團通過近三年的運作，并購了山西中強煤化有限公司，鎖定和控制了約3億噸的煤炭資源。

②下游培育生態板業和節能建材兩大產業，實現產業協同發展。2006年—2007年，萬華實業成立了萬華生態板業股份有限公司和萬華節能建材股份有限公司，重點培育 MDI 的兩個下游綠色環保產業：秸桿人造板和墻體保溫材料。這兩個產業符合國家發展循環經濟的要求，市場前景非常廣闊，同時能拉動 MDI 下游消費的快速增長。 

萬華化學資產重組

意在化解同業競爭之困

2018年3月4日晚間萬華化學發布公告，公司與煙臺萬華化工有限公司簽署了《重大資產重組框架協議》，雙方已經達成重大資產重組初步意向。

萬華化學計劃采取發行股份購買資產、吸收合并等方式，購買萬華化工下屬子公司股權，或吸收合并萬華化工。萬華化工系公司原控股股東萬華實業存續分立后的新設公司，實際控制人為煙臺市國有資產監督管理委員會。

根據分立協議，原萬華實業所持有的萬華化學47.924%股權、萬華化學（寧波）有限公司25.5%股權、煙臺新益投資有限公司100%股權、萬華國際資源有限公司100%股權、煙臺新源投資有限公司 100% 股權、煙臺辰豐投資有限公司100% 股權，將劃入萬華化工。

分立完成后，原萬華實業間接持有的匈牙利 BorsodChem Zrt.（以下簡稱 BC 公司）的股權也將全部由萬華化工間接持有。

公司曾在2月27日舉行的“重大資產重組投資者說明會”上介紹，目前BC公司生產的 MDI 主要面向中東歐市場，萬華化學這邊生產的 MDI 則是面向國內市場，少量出口到美洲等海外市場。

而BC公司雖然由萬華化學托管，但始終是萬華實業的資產。此次重大資產重組的目標是整體上市，公司將成為控股股東化工行業的唯一上市平臺。

那么，由上市公司托管的匈牙利 BC 公司將毫無疑問地納入上市公司，萬華化學體量將進一步擴大。根據公司提供的資料，2011年萬華收購BC公司，當年BC公司虧損13億人民幣，經過萬華6 年的整合與改造，2017年，BC公司大約盈利4.5億歐元。

此前，萬華體系的組織架構主要有三層：第一層是萬華合成革集團，其股權為 100% 國有；第二層是萬華實業集團；第三層是上市公司萬華化學；寧波萬華是萬華化學再投資的，是第四層。此次調整取消了萬華合成革集團，萬華實業的行政職能由萬華化學代行，這樣的組織架構為萬華實業的整體上市鋪平了道路。

2018年6月4日復牌

1、萬華化學集團股份有限公司股票于2017年12月5日臨時停牌，并于2017年12月6日開市起連續停牌，于2017年12月19日進入重大資產重組停牌程序。

2、停牌期滿1個月，根據籌劃重大資產重組的進展，公司于2018 年1月5日披露了《重大資產重組繼續停牌的公告》（臨 2018-02 號），申請公司股票自 2018年1月5日起繼續停牌不超過1個月。

3、停牌期滿2個月，經公司第七屆董事會2018年第二次臨時會議審議通過，公司于2018年2月5日披露了《重大資產重組繼續停牌的公告》（臨 2018-22 號），申請公司股票自 2018年2月5日起繼續停牌不超過1個月。

4、停牌滿3個月，經公司第七屆董事會 2018 年第三次臨時會議通過，并經公司2018年第二次臨時股東大會審議通過，公司于2018年3月5日披露了《萬華化學集團股份有限公司重大資產重組進展暨繼續停牌的公告》（臨2018-35 號），申請公司股票自2018年3月5日起繼續停牌不超過2個月。

5、停牌滿4個月,公司于2018年4月4日發布了《重大資產重組繼續停牌的公告》（臨 2018-54 號），申請公司股票自2018年4月 5 日起繼續停牌不超過1個月。

6、停牌滿5個月，公司于2018年5月5日披露了《萬華化學集團股份有限公司關于重大資產重組繼續停牌的公告》（臨 2018-64 號），申請公司股票于2018年5月5日起繼續停牌。

7、2018年5月9日，公司召開第七屆董事會2018年第六次臨時會議審議通過了《關于萬華化學集團股份有限公司吸收合并煙臺萬華化工有限公司的方案的議案》及其他相關議案，關聯董事就相關議案回避表決，獨立董事對本次交易相關事項發表了事前認可意見及獨立意見。根據上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）的相關規定，上交所需對公司本次交易相關文件進行事后審核，公司股票將繼續停牌，待取得上交所審核結果后另行通知復牌事宜。

8、2018年5月21日，公司收到上交所《關于對萬華化學集團股份有限公司吸收合并煙臺萬華化工有限公司暨關聯交易預案信息披露的問詢函》（上證公函【2018】0583 號）（以下簡稱“《問詢函》”）。根據《問詢函》的要求，公司積極組織中介機構進行仔細研究，對相關問題進行逐項落實和回復，并對原預案內容進行了補充及修訂，編制了《萬華化學集團股份有限公司吸收合并煙臺萬華化工有限公司暨關聯交易預案（修訂稿）》。

9、公司股票于2018年6月4日開市起復牌。

資源和能力狀況分析

截止目前，今年上半年實現收入300.54億元。萬華化學的經營業績穩健，整個團隊呈現雄心勃勃的精神面貌，核心競爭力在于： 

1．規?？偭孔畲螅?012年萬華化學擁有MDI產能110萬噸（寧波基地90萬噸、煙臺老廠20萬噸），居世界第三；2013 年底將技改擴產 30 萬噸，達到140萬噸，居世界第一；2014年公司在建的八角工業園80萬噸 MDI 一體化項目投產，產能達到200萬噸（老廠關停），加上收購的匈牙利博蘇化學 24 萬，占全球產能 30%。 

2．成本優勢明顯。萬華化學MDI裝置比上海兩家 MDI合資工廠的費用成本低1100元/噸，又因為萬華化學在寧波工業園和八角工業園均采用自主研發的全球最先進工藝，同時上游以水煤做原料，其他廠商天然氣，煤氣化自供苯***、甲醇等其它原料，加上人工、折舊、產業園區集成化帶來的綜合成本下降，可以再節約 1000 元/噸的費用。 

3．產品質量優越。萬華化學目前的聚合 MDI 產品質量是全球領先的，近年來，其國內 MDI 售價一直高于巴斯夫、亨斯曼、拜耳等國際巨頭，公司將在全球 MDI 領域擁有更強的競爭優勢和全球話語權，從而實現從中國萬華向世界萬華轉變 

MDI行業價格成萬華業績“命門”

經過多年發展，MDI已經成為萬華化學穩定的利潤增長點。目前，其具備MDI產能180萬噸/年，開工率維持在80%以上。

▲聚氨酯產業鏈圖

萬華化工下屬海外子公司擁有年產30萬噸MDI產能，巴斯夫集團擁有年產181萬噸MDI產能。此次交易后，萬華化學將合計擁有210萬噸MDI產能，躍居全球第一大MDI生產商。

MDI是生產聚氨酯最重要的原料，該材料既有橡膠的彈性，又有塑料的強度和優異的加工性能，在隔熱、隔音、耐磨、耐油、彈性等方面與其他合成材料相比具備優點，目前被廣泛應用于國防、航天、汽車、醫療等領域。國內企業中能夠提供MDI的只有萬華化學一家，其他的MDI供應商主要集中在巴斯夫、科思創、拜耳等跨國企業。

萬華化學當然不止有火熱的MDI業務，其石化、新材料和特種化學品業務同樣處于持續爆發的狀態。

▲萬華化學主營產業鏈結構圖

萬華化學目前主要的分為三大業務：第一是聚氨酯系列，就是大家都知道的MDI，也是最近幾年萬華賺錢的主要核心項目；第二石化系列，主要生產的是LPG 洞窟、MTBE、PDH等等大家幾乎看不懂的產品。第三其他，主要就是精細化學品及新材料，占比穩定15%左右，規模增速較為穩定。

這些年來，萬華化學從一個 MDI龍頭, 向綜合性、一體化發展的化工巨頭邁進。它的未來發展，我們拭目以待。（來源：興園研究一化工園區研究專業平臺）